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【昊天投资 |宏观分析】美联储无限QE之后,市场该何去何从?

继美国联邦储备委员会15日突然大幅降息,联邦储备基金率降至0-0.25%区间后,3月23日美联储再推出无限量QE,为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和MBS。


起初美联储大幅降息至零利率水平时,市场并不买账,市场连续下跌一周,道琼斯指数一度跌破2w大关。两万点是在2017年初突破,也就是说跌破两万点后,近三年的浮盈盘全部蒸发了,会使过去公司回购股票产生的收益归零甚至浮亏恶化美上市公司财务状况。

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这三年大量发行公司债进行回购,规模是最高的三年,总量超过三万亿,现在这些回购股票全部被套开始浮亏,这会使得美股上市公司的收益率大幅下降,公司债评级下调,发债融资成本大幅上升。而公司债被抛售和到期时必须支付本息,这些公司哪还有现金,只能抛售之前回购的股票回笼资金,进而触发负循环。这也是为何美联储这几次突然而来的措施,为何异常果断的一个因素。


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美联储无限QE政策拆解

其实就在几天前因为美联储将“利率降至零”,很多机构表示美联储已经把所有弹药都打出去了,可结果没想到美联储竟然这么没有节操和下限。这次美联储的行动如此果断,还有一个原因就是是吸取了08年的经验,流动性危机往往是金融危机的前兆,而且救助都是有时间窗口的。


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以史为鉴从2008年底至2014年10月,美联储先后出台三轮量化宽松政策,总共购买资产约3.9万亿美元。2008年危机时美联储采用了:
量化宽松(QE),紧急流动性支持工具,期限拍卖工具(TAF)
一级交易商信贷工具(PDCF),短期证券借贷工具(TSLF)
货币市场投资者投融资工具(MMIFF)
资产支持商业票据货币市场基金流动性工具(AMLF)
商业票据融资工具(CPFF)

定期资产支持证券贷款工具(TALF)等工具。


而当前来看美联储已经宣布启动7000亿美元量化宽松政策,并重启2008年国际金融危机时使用过的三大政策工具,即商业票据融资便利机制(CPFF)、初级交易商信贷安排(PDCF)和货币市场共同基金流动性工具(MMLF)。


同时3月23日,美联储重启定期资产支持证券贷款工具(TALF),并且推出了两大新工具:
  • 一级市场信贷安排(PMCCF):设立SPV向投资级公司发放贷款(提供为期4年的过渡融资,借款人可选择前六个月推迟支付利息和本金)。


  • 二级市场信贷安排(SMCCF):设立SPV在二级市场上直接购买投资级美国公司债券及ETF。


截止目前我们通过美联储宣布了一系列帮助市场的新计划的报告全文,可以拆解出来一下几大重要措施:

一、支持关键市场功能。联邦公开市场委员会将购买必要数量的国债和机构抵押支持证券,此前曾宣布将购买至少5,000亿美元的美国国债和至少2,000亿美元的抵押支持证券。
二、通过建立新的计划来支持信贷流向雇主,消费者和企业,这些计划加在一起将提供高达3,000亿美元的新融资。财政部将使用外汇稳定基金(ESF)向这些机制提供300亿美元的股本。
三、建立两种支持向大型雇主提供信贷的机制:PMCCF和SMCCF。
四、建立第三个设施,即定期资产支持证券贷款设施(TALF),以支持信贷流向消费者和企业。
五、通过扩展货币市场共同基金流动性融资(MMLF),以包括市场上可变利率的需求票据(VRDN)和银行存款证明,包括证券在内的各种证券,促进信贷向市政当局的流动。
六、通过扩展商业票据融资工具(CPFF),将高质量,免税的商业票据作为合格证券包括在内,促进信贷向市政当局的流动。


最终这些措施的指向只有一个:在利率方面动无可动之后,美联储开始无下限印钱!向全球收铸币税,让全球跟着买单,最终未来美联储可能还将继续启用危机时期非常规工具,TAF或将在路上。


02

美联储政策宏观影响

如今市场中出现大量的论调:“充斥着美联储放出王炸”,“美联储掏出了火箭筒”,“美联储不要底线”。过这一次举动,似乎美联储之前强调不会负利率的言论,也没有那么肯定了。


目前来看这一个政策确实提振了大家对于市场的信心,随后G7集团联合表态将不惜一切代价恢复信心和经济增长,使得各国股市纷纷出现反弹,之前跌幅较大的德国,韩国,荷兰,英国,法国的股市反弹幅度均达到了8%以上。


短期来看市场的恐慌情绪是有一定程度的缓解,但是更长远来看呢,目前最近市场上影响最大的三件事就是:石油价格暴跌,疫情人数发酵,美股持续下跌。


我们先在讨论原因之前,我们先来梳理下这些事情究竟是如何发展的:

首先在新型冠状病毒从武汉大规模爆发时,我国举全国之力抗疫,而欧美不少国家隔岸观火,以轻视和傲慢的态度对待疫情,结果白白浪费了国家争取来的防疫黄金时间。导致新型冠状病毒在世界范围内大肆流行。疫情期间,工厂企业停产减产,经济停摆,对石油的需求量大大缩减。这一背景下OPEC(欧佩克)与俄罗斯相约进行石油减产。当他们商量如何减产时,俄罗斯发现一个问题:我们两家减产,美国为什么不参与,美国如果不受约束,如果真的减产,市场份额被美国占去。

于是,俄罗斯直接撕毁了减产协议。OPEC愤怒之下发起了“石油战”,开启了一轮自杀式降价。这轮自杀式的低油价,冲击了美国页岩油产业,债台高筑的石油企业承受不住压力,进而传导至上下游企业。疫情和油价暴跌的双杀使得市场信心爆减,反应在股市上便出现了爆跌熔断。

那么从前面三大角度考虑,美联储的放水,解决不了石油问题,美联储公布无限制QE后,黄金现货价格日内最高涨超100美金,创2009年3月以来的最大涨幅,而原油价格反应平平。
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同时当前的疫情问题,更加不是国家发钱印钱就能解决的,截至北京时间26日6时30分,全球新冠肺炎确诊病例累计466955例,累计死亡21152例,治愈113769人,中国以外新冠肺炎确诊病例数37万。全球疫情数据未到峰值,疫情快速进展可能带来的人道主义损失,和人们对于经济社会灾害的悲观预期也不是能够靠印钱扭转的。

长期来看美联储目前快速的消耗政策空间,后续的政策代价只会越来越大。美国是当前全球“最大”的债务国,实际上意味着联储通过“征铸币税”的方式向全球转嫁成本。

央行放水救经济本质上是在透支其信用,因此如果本轮美联储动用“超级火箭筒”却未“救活”经济,这也将意味着联储可能正在以更快的速度透支其信用,对于未来全球金融市场蒙上了更大的不确定性

03

国内市场情况分析

受到国外市场反弹的影响,国内行情也乘上了国外市场止跌的东风,各大指数出现反弹行情。我们之前就发文说过,目前国内市场A股估值已经很低了,已处于绝对低位。而且作为疫情爆发的最早的地区,但是由于疫情控制得当,目前中国的疫情基本上已经进入防范输入型病例的阶段。


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而且中国目前是世界唯一一个规模和活力兼具的经济体,在抗风险能力上还是很强的。在顶层决策上国家几年前就已经开始了去杠杆化,该爆的雷也爆的差不多了。不能爆的雷也绝对不会爆,比如地方债和房地产,不会因为外来的冲击造成系统性的风险。而作为石油需求国我们对于石油价格下跌只会想着如何捡到便宜。


目前石油供给影响较大的因素主要就是美国/俄罗斯/OPEC的石油产量,也是为何沙特和俄罗斯打价格战导致原油价格雪崩的根源。


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大家都知道金融市场受到极大的外部冲击的时候,一般都将经历政策底、市场底和经济底。目前美联储的大动作让全球市场出现了政策托底,让很多国家股市喘了一口气。


美联储重启超常规的货币宽松,其实对于中国自身的货币政策打开宽松空间,也是有一定意义的,而且中国目前货币政策空间很大,并不会出现政策方面被动的情况。


所以说我们国家面临这些考验时所拥有的底牌更加的多,最终当疫情全球范围内出现拐点时,未来信心恢复速度也是非常快的。


目前国内最重要的三大战役就是:抗击疫情、恢复生产、扩大内需,而这其中最重要的就是如何在外部因素冲击的情况下,如何稳住并扩大内需,激发经济体内生活力,从而更好的度过阴霾期。


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文章来源:丹渥智能

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